国际铜铝市场一周综述（2006.02.20￣02.24）

概要

　　●经合组织公布的G7国家第四季度GDP季比增长0.4％、年比增长2.7％

　　●美国1月消费者物价指数上升至198.3 ，1月消费者物价指数年比上升4.0％

　　● 美国财政部副部长亚当在下周一访问中国将谈及汇率问题

　　●Freeport－McMoRan 铜／金有限公司位于印度尼西亚Papua一大型铜矿生产因非法 采矿者与官员的冲突而暂停的事件仍然在持续

　　●摩根大通称，中国将逐渐屈服于市场力量，允{TodayHot}许人民币币值进一步调整。

　　★行情回顾

　　本周国际铜铝市场仍然处于调整市道之中，全周震荡剧烈，对消息的刺激较为敏感，市场表现夸张。周一， 铜价承接前周末的反弹之势继续上行,美国金融市场2月20日因总统日假期而休市一天，LME市场顾自运行；经合组织公布的G7国家第四季度GDP季比增长0.4％、年比增长2.7％，新近公布的G7数据提振市场金属市场普遍出现反弹，抄底盘介入铜价缓慢被推高，摆脱近期的颓势并脱离低点。铝价同样大幅收高73美圆，报收2373美圆。周二， 在总统假日之后，美国盘加入其中，市场的反弹仍然在持续，而对于美联储是否会继续加息引起了市场的广泛关注.继特里谢前日提及可能升息的后，市场的焦点转向了美国以及美联储升息的争议上。铜铝价格在早盘下跌之后，再度收高。周三再度回落，但盘中脱离低点，印尼大型铜矿由于非法采矿者与保安人员发生冲突而导致停产的消息对铜价提供了一些支持.最新通胀数据亦令保值者进场.美国1月消费者物价指数上升至198.3 ，1月消费者物价指数年比上升4.0％预期年升3.8％ 。 1月核心消费者物价指数年比上升2.1％预期年升2.2％ 。显然，通胀数据高于预期，也使得不断涌向商品市场的基金难以停止其保值交易，尾市回升后小幅报涨。周四， 市场出现明显的抛压而收低，铜下跌1.5％，。基金清算令市场收到压制，消息打击了金属价格。亚洲时段传出人民币将立即升值的传言， 市场预计美国财政部副部长亚当在下周一访问中国将谈及汇率问题。Freeport－McMoRan铜矿的生产中断没有能够继续对铜价提供支持。铝价也从高位滑落。在周末来临之时，铜铝价格再度冲高，但铜价在尾市走软，报收4850美圆，收跌34美圆，而铝价则上涨38美圆，以2428美圆结束了全周的交易。铜周K线为上影线93美圆,下影线8美圆，实体为75美圆的小阳线，调整结构；铝周K线为上影线92美圆，实体为114美圆的中阳线，好友反攻构架。

　　★前周观点的回顾与评估 {HotTag}

　　笔者在上周有关：“国际铜市场的调整行情仍然在持续当中，下方支持仍然在4650美圆一线。短期内，铜价运行的主基调是调整，其运行方式将以平台式整理的可能性居大,目前运行在调整A浪当中。”的观点继续得到市场的验证，铜价在又一次回落中没有能够突破4650美圆的支持位，市场的反弹同时宣布调整A浪已经完成，铜价进入B浪的反弹当中。平台式调整的构架正在构建中。而对于铝市场：“国际铝市场的调整行情仍然将持续，由于其推动式下跌的特征，其调整的幅度将大于其他金属，短期内市场在2250￣70美圆一线受到支持，上方2410美圆一线对铝价施加压力，目前看调整尚未结束。”的观点则存在一些出入，铝价的奔走型调整结构没有变化，但是笔者对于铝价的下方2250￣70美圆测试的观点没有得到市场的验证，本周仅仅到达2292美圆便结束了下探，而在上方铝价曾经在周末到达2438美圆同样超出了笔者的2410美圆的范围，说明对于铝价的观点过于主观，笔者将作出修正与调整。

　　★市场结构

　　绵绵不绝的库存上升继续对金属价格施加压力，至本周LME铜库存已经接近11万吨至109225吨，而铝库存已经到达761250万吨。显然,库存的不断增加令铜铝受到一定的压制。但同时，我们看到市场的持仓依然在稳步增加当中，显示此次市场主力利用价格的震荡而达到建仓的目的操作取得初步成功。239330手的持仓相当于铜库存的55倍，现货月的24144手的持仓也是库存的6倍。结构性失衡的问题仍然没有得到解决。对于铝市场而言，533306手的总持仓仍然是库存的18倍。现货月的61231手的持仓为库存的2倍，相对地，铝的结构显得平和，现货充裕使得贴水仍然存在。我们从大部位持仓报告中看到，铜市场的多空都存在2个5￣10％的持仓，多空较为平衡，提示市场出现挤压的可能性不大。铝市场有3个5￣10％的大部位多头持仓，空头有个5￣10％以及1个10￣20％的持仓，相对而言，空头显得有些集中，这样有利于改善贴水状况，但对于市场整体运行影响不大。我们从期权市场上看， 目前LME3月铜期权中，看涨期权在4800以及5000美圆价位持仓较重，而看跌期权在4400美圆存在较大的持仓，如此，铜价在3月份第一个周三前铜价如果在4800美圆之下，则看涨期权的主力不必为期权的通过而建立合约，同样，市场在4400美圆之上，主力也无须为交割而担忧，换言之，市场的调整在这个价区对期权的卖出方，即主力机构有利。同时，看跌期权的整体大于看涨期权显示市场的主力仍然对后市较为乐观，其铜价的调整由此受到一定的限制。而3月份铝看涨期权在2300￣2400美圆存在较大的持仓，上方持仓较少。而看跌期权最高在2500美圆，且2000美圆、2100美圆、2200美圆以及2350美圆都出现较大的持仓，市场在3月的第一个周三前如果仍然在2350美圆之上，则期权主力不必回补头寸，买入一方自动失去权利。市场由此而产生的压力将不大。但看涨期权的卖出方则必须回补合约用于实现期权的转换，由此对铝价产生一定的支持。因此，铝价在继续调整当中将受到来自结构性买盘的支持，其调整的幅度受到一定的限制。

　　★市场焦点

　　铜价长期居高不下使得利润的诱惑不断刺激生产部门，但近年来我们很少看到新增资源的出现。一方面由于矿产资源的匮乏，另一方面由于矿业的投资通常周期比较长,难以在短期内奏效,最近我们看到的智利政府一铜业调查协会公布的一份报告称，2005－2009年期间智利矿业投资总额将达到188.97亿美圆。智利铜业协会Cochilco表示，到2012年前大量投资将推动智利铜产量达到671.8万吨，这较2005年的533万吨增长26％。Cochilco还表示，产量增长主要来自澳大利亚必和必拓（BHP Billiton）公司的价值10亿美圆的Spence工程，预计该工程将在今年年底前投产；以及必和必拓公司的Escondida过滤工程，该工程将在今年第二季度生产出阴极铜。Cochilco还表示，产量增长还来自Codelco公司的目前正在建设中的Gaby工程以及Antofagasta矿业公司下属Esperanza和Los Pelambres两铜矿的扩张工程。Cochilco预计2005－2009年期间Codelco公司将投资114.88亿美圆。该机构还预计未来5年私人铜矿的投资总额将在47.22亿美圆，私人金矿商投资额在26.87亿美圆。巨大的投资令未来的供应将发生一定的变化，但在目前我们显然难以看到这种现象的出现，市场也不会由此受到影响。

　　本周市场较为关注的是Freeport－McMoRan铜／金有限公司位于印度尼西亚Papua一大型铜矿生产因非法采矿者与官员的冲突而暂停的事件，目前抗议者依然在该矿附近，Freeport公司位于印度尼西亚分公司一发言人称。该发言人Siddharta Moersjid说：“大约有200名抗议者依然在该地区。”该矿生产依然暂停，当地一家电视台报道的画面显示，一群好象是巴布亚人的抗议者 整晚杂碎了Freeport公司在雅加达的建筑物的窗户玻璃。他还表示，抗议者还在建筑物第一层的旅行社纵火。没有抗议者到达该公司所在的5楼 和7楼。警方表示，破坏活动在在当地时间周四上午3.30左右发生的，但是他们未提供 其它细节。公司方面已经表示，目前透露其大型铜矿Grasberg的暂停所带来的产量损失还未时尚早。市场认为，无论如何，事件对生产带来影响已经是无法改变的事实，同时，一旦事件得不到圆满的解决，则铜价将受到支持。

　　对于2006年的供需状况之争仍然在持续,英美矿业公司Anglo American（AAUK）周三表示，因缺乏进一步供应中断的消息，基本金属市场2006年供应可能会进入略微过剩状态，“主要是在产量增长以及替代产品和废杂品利用率增加的支持下”。但是很可能锌是一个例外，公司在其2005年全年业绩利润中称。Anglo American还说：“然而该部门的基金兴趣起伏不定，短期价格受到基金兴趣的影响要超过基本面所带来的影响。”该公司表示，2006年基本金属前景看好，需求强劲，产量增长有限。Anglo American说：“成本压力预计依然较强，因为总体供应量令工业运作达到或接近产能。然而当前市场一致认为全球增速相对强劲以及美圆走软等问题重新突出，美国利率水准也接近其顶点。”他还表示，像铜镍和锌等基本金属库存要么处于较低水平，要么库存形势十分紧张。同时对于缺口的估计也不断出现， Bloomsbury金属经济分析公司（BME）周一的报告称，鉴于需求强劲，预计今明两年，精铜供给短缺，其中今年短缺20.7万吨。BME称，公司已将2005年铜消费估计上调了17万吨，尽管精炼铜产量估计不断被上调，但最终只上调了7万吨。这使得该公司将对2005年铜市的供需缺口预估上调了10万吨，达到35－40万吨。这一缺口由2005年初的未报告商业库存、年中的消费者库存（大多数是未报告库存）以及到年底中国国储一部分库存构成。它认为，去年精铜消费较预期稍稍偏低，主要是制造商和终端用户寻求替代品和消耗半成品库存所致。据其估计，去年全球精铜消费为1680万吨，与2004年一样。但是一些国家和地区的精铜消费发生了较大变化。英国、瑞典和希腊去年的精铜消费下降了逾10％，芬兰、法国、意大利、日本、韩国、台湾、加拿大以及美国的精铜消费下降了5％以上。不过，中国、越南、马来西亚、菲律宾、埃及、土耳其以及墨西哥的精铜消费增长超过了5％，俄罗斯、印度、伊朗以及印度尼西亚的消费增长超过了10％，而非洲、亚洲以及南美其他国家和地区的消费增长了15％。展望未来，BME预计2006年全球精铜消费增长率将达到5.9％，预计2007年消费增长率将达到4.4％。预计日本、西欧和北美地区将出现温和增长，而五大精铜消费国：中国、俄罗斯、泰国、印度以及印度尼西亚的增长率将达到8－13％。　供给方面，预计未来两年供给中断的情况不会经常发生。预计2006年和2007年铜矿产量增长不会像2005年这样令人觉得意外，至少像地震和恶劣天气等这样的自然灾害对产量的影响不会频繁发生。不过，设备不足有可能继续对生产在一段时间造成影响。尽管如此，BME预计未来两年电解铜产量都将增长35万吨，铜精矿产量每年将增长35－40万吨。正缘于此,大量资金进入金属市场寻求保值的步伐不会减慢，　BME称，指数基金进入商品市场成为推动铜价创下纪录的新的利好因素。据其预计，到今年年底，累计投资于各种初级商品指数基金的资金料由1月时的约800亿美元增加至1050－1150亿美元左右，2007年底将达到约1400－1500亿美元。这些资金进入市场成为商品市场的稳定剂。

　　摩根大通称，中国将逐渐屈服于市场力量，允许人民币币值进一步调整。中国央行的讲话指出，人民币改革将有助于平衡国际收支状况，当局在讲话中证实了完善有管理的人民币浮动汇率机制的目标。 摩根大通还指出，中国央行宣布将积极引入金融工具以促进外汇对冲，重申了资本帐户可兑换的政策目标。

　　★ 机构观点

　　CRU日前认为，随着供应和库存的逐步增加， 铜价将在今年晚些时候开始下调。CRU2月份月报曾指出，基金支持、投机资金介入、技术因素，以及美元走软等共同将铜价推上新高，铜价攀升似乎势不可挡，不过基本面在逐渐改变。报告指出，消费者承受着过高铜价，而制造商们也被迫在高铜价压力下保持着趋于枯竭的供应链。如果铜价继续保持上涨势头，消费将尽量被压制 ，从而出现结构性变化。从长期来看，这将减少对铜的实质消费。今年1月，LME仓库库存量自2004年10月以来第一次小幅升高至10万吨以上。但增加部分大多集中在亚洲市场，中国国储局按照合约规定交割的铜也增加部分库存。继去年11月和12月增长32725吨以及今年初增加8475吨后，截至2月7日，釜山仓库的库存量达到5.8万吨。 虽然那些对铜价持观望态度且预期走势将转向的投资者越来越多，但由于铜价不断上涨，他们的观点迄今为止还未被证实，所以仍然持观望态度。新的多头继续涌进，市场内现有多方正在增加持仓量，而空头似乎有些惜售 。结果是，成交量处在难以令人满意的低水平而价格持续上涨。最终，铜价上升动力会减弱，新的买家会犹豫不前。空头将会认识到这种情况，然后更迅速地进入市场，因而下降动力得以增强。CUR指，从长期看，铜价仍然表现出向顶峰继续攀升的样子，但过程中的一点挫折都会导致价格急剧下跌，即使市场最终能够恢复，开始的跌幅也很可能会达到400－500美元。随着市场形势的转变，将会出现一段价格剧烈波动的时期，随后会发生两种情形：一种是市场将找到支撑，那些犹豫的多方认定他们已经面对着买入良机；另一种是市场将下滑到一个能引发第一轮止损卖单出现的价位。在此情况下，铜价将迅速逆转。市场任何走弱迹象都将会吸引新的空方进入。

　　全球铜生产巨擘秘鲁南方铜业公司（Southern Copper Corp。，SCC）周二预期，2006年铜平均价格将在每磅2美元，位于市场预估区间的高端。 智利铜业委员会Cochilco预期2006年铜的平均价格在1.76美元,高于此前预期的1.46至1.50美元。 SCC执行长Oscar Gonzalez告诉秘鲁CPN电台,他预期2006年黄金的价格将介于每盎司500－530美元，同期白银价格将高于每盎司9美元。 “我们预期铜今年的平均价格将在2美元.目前的均价为2.25美元,且近几个月一直徘徊在2.20美元。” 他补充道，铜2005年的平均价格在1.67美元。

　　曼氏金融（Man Financial）公司称市场多头人气显然已经受挫，下跌趋势已经持续了一段时间。预计还将持续更长的时间，波动区间将继续走低。 目前铜价还没能重拾升势，短期内也不会给金属市场开个好头。

　　瑞富（Marex）公司称，期铜长期上涨趋势保持完好，但技术形态已经被近期市场的来回大幅波动所损坏，这是一个形成近期顶部的过程。

　　巴克莱资本预计铜价近期将回调至5000美元／吨以上。 从基本面来看，据国际铜研究小组数据显示，05年11月全球市场铜盈余4.8万吨，1至11月供需缺口15.4万吨，而04年同期供需缺口97.2万吨。 巴克莱资本表示，基本面数据表明，铜供应紧张正在缓解，因此目前的高位恐怕很难持稳，但该结论目前还为时过早。

　　全球最大的铜矿生产商、智利国营铜公司Codelco预计2006年全球铜价将见顶，同时该公司也提高了2006年铜均价。该公司首席执行官Villarzu日前表示，铜价将调整到他们所认为的更正常价位，2006年全球铜的平均价格将介于每磅1.50－1.70美元。Villarzu2005年10月曾预计国际铜价将跌至每磅1.25美元。他表示，他在6个月前也曾表达过同样的观点，他的确认为铜价将见顶，因为主要经济区域增速在下降，而且铜价持续上涨也导致需求在逐步下滑。Villarzu认为，中国强劲需求仍将带动铜价继续上扬，目前中国是全球最大铜生产国，但每年仍需要进口100多万吨来弥补供应缺口。他预计，中国2006年铜消费量增长速度将达到12％。但Villarzu也表示，铜价不可能无限制涨下去，铜价飚升将抑制需求；且全球经济放慢，也可能导致全球铜供应过剩。

　　行业机构Bloomsbury Minerals Economics（BME）最新月报称，“有新的准基本面利好因素出现：初级商品指数基金对于期货的需求（强劲）。” BME称,预计到今年年底，累计投资于各种初级商品指数基金的资金料由1月时的约800亿美元增加至1,050－1,150亿美元左右,2007年底将达到约1,400－1,500亿美元。今明两年，商品指数基金买入的金属期货料增加，其中有约35－52.5万吨的铝需求,18－27万吨的铜需求,10－15万吨的锌需求,7.5－10.5万吨的铅需求及1－1.5万吨的镍需求。BME还称，很难度量其对价格的影响，因商品指数基金需求加剧了实货市场的短缺,加快了库存水准降落关键水准。“商品指数基金的投资是价格作用的结果，进而又推升价格。这一系统非常不稳定。” BME称已上调其2005年铜消费量及产量的预估，导致缺口增大。“我们已将2005年铜消费量预估上调17万吨，而我们的精铜产量预估亦调高，但增幅仅有7万吨，因此我们估算的2005年市场缺口扩大10万吨，达到35－40万吨。”BME预计2006年全球消费成长反弹，而矿厂产量在今明两年均不会意外增加。“根据起点较高的消费量预估，目前我们预计今明两年市场供需缺口介于每年20－25万吨之间。”

　　加拿大铝业公司（Alcan）首席执行官Travis Engen周四表示，全球铝前景预期十分强劲，因为来自中国等发展中国家的铝需求将十分强劲。Engen周四在接受CNBC新闻媒体采访时说：“我认为铝基本面非常非常强劲，因为中国经济继续增长，铝需求增速甚至更快……十分清楚地是发展中国家的铝需求增长速度甚至超过经济增长速度。”他表示，对加拿大铝业有利的一点是中国生产的铝成本很高，效率并不强。他说：“目前对他的铝工业来说是许多、许多年以来最佳的时机。因为铝需求增长以及铝价格上涨，同时钢铁，塑料以及铜价格也上涨将允许该公司增加市场分额。”加拿大铝业公司表示，它预计今年原铝的消费将增长大约4.9％，而全球产量预计增长大约4％。 ★后市展望

　　随着金属的步入调整，市场对于今年铜铝价格的运行分歧再度加大,各个机构纷纷发表各自的观点。始终不看好铜价的CRU再度表示今年铜价将开始下调，该机构认为铜价的高企使得消费被压制，铜价在目前的价区显得很脆弱,任何走弱的迹象都会导致空方的加入.显然对铜价的走强并不认同。而秘鲁南方公司和智利铜业委员会以及SCC分别预期2006年平均铜价分别为每磅2美圆、1.76美圆、2美圆。曼氏金融则认为铜价的下跌已经开始，目前的下跌将得到持续.从Marex的观点我们可以看出,该机构认为目前进入调整的初期，长期上涨没有改变，目前在营造调整行情的顶部。始终对铜价的上涨加以肯定的巴克莱银行认为供应的紧张已经得到了一定的缓解，此次调整将达到500美圆以上。CODELCO公司则继续坚持2006年将见顶的饿观点，虽然中国的消费强劲，但仍然难以抵挡铜价的回落。可以说以上观点是众说纷纭，仁者见仁，智者见智。我们可以借鉴，笔者以为目前的调整显然在进行当中，我们所要判别的是此次调整的规模,从目前看,此次调整的规模应该是一年来最大的，是否级别再度提升还需要进一步研判。

　　铝价的调整同样也在运行当中，我们看到加铝对今年铝价的观点十分乐观，该公司首席执行官Travis Engen表示铝价的前景十分强劲，以中国为首的发展中国家需求强劲，并将继续对铜价提供支持.他预计今年铝消费将增长4.9％，而产量显然增长缓慢，为4％，因此铝的供需结构将发生改变。笔者以为，今年铝的供应将会由于电力成本的提高以及氧化铝价格的上涨而受到一定的制约。同时，由于环保的问题，欧洲相当一部分冶炼厂将继续关闭，铝价的运行将受到支持。而大量的基金进入市场也为铝价的走强提供了支撑。

　　我们仍然从周边市场以及相关品种的运行来看看目前铜铝价格的运行环境。标准普尔500指数在本周仍然运行在长期上升通道之中，其稳定的上升态势提示我们目前的经济运行环境仍然健康,消费自然不会受到大的挫伤，商品的总体状况仍然良好。美国十债的弱势运行仍然在持续当中，提示在联储不断加息之后，长期国债收益仍然难以与短期借贷收益相比较，显示投资仍然较为旺盛，经济运行良好。就商品而言，我们看到全球商品综合指数的运行仍然较为健康,此次自高位开始的调整显然没有破坏其整体的强势结构，难以提示市场已然转向。市场较为关注的美圆指数的运行,从本周看,美圆指数仍然没有表现出明显的上涨，即使在美联储加息之后，美圆的运行仍然较为温和。难以对商品带来大的压力。对于此次调整的导火索之一的国际原油的运行，笔者注意到，国际原油长期上涨的运行结构没有遭到破坏，而本周后几个交易日明显受到支持而流露出回升的意愿，对其他商品起到一定的积极作用。另外，黄金白银同样在经历了短期的调整之后，本周出现了回升的动作,在整个运行结构保持完好的情况下，其回升对稳定局势功不可沫。我们从基金在商品上的持仓看,显然基金在多数商品中仍然坚定持有镜多头头寸.显示基金对商品的牛市观点没有发生改变。

　　就基本金属自身而言，我们看到期铅虽然经历了前周的大幅下挫，但在本周明显稳住了阵脚，反弹修复力度较大。期锌则完全收复了上周的失地，显示市场的快速调整的基本到位。。笔者一直提及的期锡在本周表现仍然稳定，由于其突破前期下降通道不久，因此目前的调整基本没有对其产生大的压力，同时也说明金属的逆转没有出现。一直以来在大的区间震荡的期镍在本周小幅收低，但整体的震荡整理格局没有发生改变。

　　铝价在本轮调整中显得较为脆弱,由于在后期上涨过程中，铝价的涨幅比例明显高于其他金属，显得根基不稳，加之铝市场供需矛盾原本并不十分突出,库存的高企也令铝价受到一定的压力。因此在调整过程中铝价的回落较其他品种来得迅猛。我们看到上海铝价出现了推动式下跌的运行构架,提示铝价的调整仍然具有一定的杀伤力。伦敦市场的铝价调整方式也是推动式的，本周虽然出现了一定的反弹，但显然没有改变铝价的调整格局。上方2370￣80一线将对铝价构成压力，目前市场运行在浪当中，接踵而来的C浪将再度创出低点。

　　铜价的调整相对而言显得温和，COMEX市场运行非推动的调整构架,在两周回落之后，本周铜价出现了一行的反弹，目前运行在B浪当中，但市场总体的上升构架没有受到破坏，震荡调整将是目前的运行基调。上海市场与国际铜价同步调整，非推动的特征明显。同时，在本周的反弹过程中，上海铜价表现的较为疲弱，一丝风吹草动都将引发铜价的下跌，前期的强势运行明显发生的更迭，市场等待国际铜价的指引。伦敦铜价的调整最具有代表性,非推动的下跌奠定了此次调整的基础，平台式整理的可能性具大,在本周的饿反弹B浪当中，起幅度超过了0.618的弱势反弹极限，因此笔者对于LME铜价的平台式ABC的调整格局继续 加以预期，B浪难以冲破5000美圆的大关，而在下方，C浪的下跌在4650美圆一线仍然将遇到一定的支持。

　　综上所述，国际铜铝市场的调整行情仍然在运行当中，其中铝价的反弹将在2370￣80美圆一线受阻，C浪的下跌将创出本轮调整新低。铜价继续运行平台式调整的格局。B浪的反弹难以逾越5000美圆大关，其C浪的回落仍然将在4650美圆一线遇到支持。

建材造价信息直辖市建材造价信息上海市建材造价信息