水泥行业投资机会分析

    当代全球水泥业的发展史中，不间断的跨国并购一直是重要主题，少数几家跨国水泥集团通过并购占领了世界上越来越多国家的市场份额，市场集中度{TodayHot}不断提高，世界范围内的寡头垄断不断强化。    从上个世纪70年代以来，随着发达国家水泥工业逐步出现数量饱和，市场整合也基本完成，新增产能以及并购的热点地区开始转向发展中国家。而近十几年来，由于世界大部分地区水泥产能充足，并购成为国际水泥巨头增加市场份额的主要方式。    作为世界最大的水泥生产和消费国，中国是跨国水泥集团关注的重点，但一直以来参与程度还较低。考虑到国内水泥行业自身的状况以及国际巨头在世界其他区域布局的基本完成，我们认为外资对中国水泥企业的大规模并购即将到来。    外资水泥巨头一般会选择区域内市场份额在20-30%以上的大型企业作为并购对象，具有局部地区性优势的水泥企业都可能是外资并购的理想目标。由于被并购公司将产生质的变化并成为国际巨头全球业务链条中的一环，产业资本并购价格高出金融资本许多。而只有有可能被产业资本并购的公司才值得按照产业资本的眼光进行价值重估。    经过筛选，我们列出6家被外资并购可能性较大的水泥上市公司。采用国际{HotTag}水泥行业并购中的两个主要定价指标“总收购金额/EBITDA”和“吨水泥产能收购价格”计算并购价值，我们发现祁连山、福建水泥、G青松和赛马实业收购价格相对于市价溢价幅度较高，建议“增持”，而亚泰集团单是水泥业务的并购价值就已超过目前股价，再考虑其他资产价值，也建议“增持”。

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