关注煤炭业产业整合

    供求回顾与展望：总体平衡、有效产能增量释放推迟　　1-2月运行数据分析：安全整顿对供给增量的影响继续扩大　　●在《煤炭行业2006年研究报告》中，我们强调：安全整顿将导致上半年供给“减量”大于“增量”。　　我们判断：2005年下半年~2006年上半年是煤炭安全治理、整顿最严厉的时间段；安全整顿将使关闭、停产整顿不符合安全生产条件的煤矿将会集中体现，2006年上半年煤矿的有效供给增量会得到抑制。　　●数据显示：安全整顿对煤炭供给增量形成了抑制。　　2006年1-2月，全国原煤增产速度继续大幅放缓：1-2月份，全国累计生产原煤23792.0万吨，同比下降4.8%；1-2月累计原煤生产总量首次出现负增长。　　从产量结构来看，地方和乡镇煤矿均出现负增长，显然，安全整顿对其影响最大。1-2月国有重点煤矿原煤产量15894.0万吨，国有地方煤矿原煤产量2965.0万吨，乡镇煤矿原煤产量4933.0万吨，分别比上年同期增长4.70%、-26.40%和-14.90%。　　适度修正供给预测：2007年的供给不会大量过剩　　●安全整顿期关闭非法和不符合安全生产条件的煤矿总产能将超过预期。　　安全整顿仍是影响上半年煤炭行业供给的核心因素。　　根据国家安监总局公布的数据显示，因安全整顿关闭、报废的非法或者不符合安全生产条件的煤炭总产能将超过{TodayHot}预期。　　2005年全国共停产整顿12990个煤矿，取缔了非法采矿小窝点10669个。2006年3月31日前，全国计划关闭5243个煤矿，已经关闭3434个；平均按3万吨/年的产能计算，削减的产能约15730万吨。显然，削减的产能超过我们预期。　　●修正预测后显示：2006~2007年有效产能增量释放会滞后1.0~1.5年。　　综合预计：2006~2007年，关闭、报废煤矿导致供给“减量”将大量对冲新煤矿或者技改煤矿投产后的供给“增量”；据此，推算出煤炭有效产能增量的释放会滞后1.0~1.5年左右。　　在足够谨慎的前提下，我们预期2006年~2007煤炭需求总量分别约为22.12亿吨、23.57亿吨；其中火电行业是需求增量主力行业，对应需求增量为1.15亿吨、1.25亿吨。　　考虑安全整顿：2006年供给增量预计约在6800万吨，即供给总量在21.81亿吨；2007年的供给增量在4300万吨左右，即供给总量在22.24亿吨。　　不考虑安全整顿：2006年供给增量预计约在13000万吨，即供给总量在22.85亿吨；2007年的供给增量在14750万吨左右，即供给总量在24.33亿吨。　　我们着重重新审视并考虑了如下的因素：　　1)国家、地方有关煤炭发展思路的重大转变：“新建为主、整合为辅”变为“整合为主、新建为辅”。此举意味着部分列入国家有关部委统计范畴的新建或在建产能将可能被削减。　　2)新建投产矿井：稳定达产前，培育期一般在2~3年左右；同时，新建煤矿达产还涉及到运力匹配的问题。　　3)技术改造矿井：申请新的核定产能审批周期：一般在6个月左右。　　煤炭价格：定价机制的市场化使得国内煤价中、长期看涨　　2季度市场现货价格将正常波动：不改全年煤价“稳中有升”大格局　●全年煤炭价格稳中有升，季节性波动{HotTag}弱化。　　对市场煤炭现货价格的判断：第2季度，将出现适度回落，驱动因素为消费淡季因素，但会被重点电煤合同落实所弱化。　　值得强调的是，原中央财政煤炭企业(统配煤矿)，重点合同签订后，全年煤炭价格的波动幅度将很小。　　●预计国内资源品价格的定价机制进一步市场化之后，国内煤炭价格中、长期仍将看涨；计划内、外电煤的价差将逐步缩小。　　国际价格：因“中国因素”而上涨；2-3季度现货价格将出现高位波动　　●“中国因素”对亚太地区的煤炭供需、价格影响力量已经开始显现。　　在年度报告中我们强调：中国是影响亚太地区煤炭市场的主导力量。??我们判断：若中国沿海用户大幅度增加亚太地区的煤炭进口，势必会造成区域性煤炭价格重新上涨。　　从亚太地区中国、澳大利亚、越南、印尼等主要产煤国的情况来看，中国煤炭出口总量减少将由越南、印尼出口增量弥补，而中国沿海用户为平抑国内煤炭价格、大量进口，则会推升亚太地区的价格。　　从亚太地区的另一个主要产煤国和耗煤国——美国来看，其煤炭消耗与需求将进一步上升，因而美国价格仍旧看涨。　　●2-3季度BJ现货价格将出现高位波动，但中国煤炭价格将趋向稳定。　　预计2-3季度，因新财年的长协供货合同签订后，消费用户将降低对有限贸易量的煤炭现货之依赖性，BJ煤炭现货价格将会出现高位波动的态势。　　但是，我们判断：中国煤炭价格将更加趋向稳定。其主要的支撑因素在于煤炭行业产业集中度的提升，企业对供求、价格的控制力增强；同时，长期、直供合同的比重也将提升。    选择股票的策略　　关注产业整合与并购主题　　●我们判断：煤炭行业下一步的投资主题将是产业整合与并购。　　产业整合将大幅度提升产业集中度，加强供给总量与增量的可控制年性、大型煤炭企业、集团将受益。　　并购将引发企业的重新估值。　　重新审视资源价值：有盈利支撑；采矿权拍卖将是触发因素　　●建议从资源价值重估角度重新审视煤炭行业投资价值。　　我们坚定认为：资源价值重估和煤价定价机制的市场化将成为引导煤炭股价值发觉的新机制、新理念。　　作为资源型企业，优质、巨量的资源储备就是煤企核心竞争力之一。　　●采矿权拍卖将可能触发对煤炭资源价值的重新认同。　　山西省国土资源厅已发布公示，将公开出让岚县任家庄井田、垣曲县成家坡井田、襄汾县北李井田等三处煤矿的采矿权；公开出让采矿权的煤矿资源储量分别为9843万吨、1862万吨、9697万吨。　　煤矿采矿权的公开拍卖将触发针对煤炭企业资源价值的重新认同。

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