回购题材+铝价暴涨 铝业股评级一览表

    由于对2006年的全球经济表现较为乐观，我们预计包括铝在内的有色金属消费仍可望保持较快增长。而另一方面，至少在2006年，由于缺乏矿山设备、品位下降、矿山事故和罢工等而导致的供应中断仍将会持续。加上库存普遍处于较低水平，这使得我们相信有色金属价格2006年仍将是一年牛市。我们已在今年1月份将有色金属行业的投资评级由“中性”上调为“向好”。同时， 我们认为国内电解铝行业可望在2006年走出低谷，并稳步复苏。 　　2004年以来，国家加大了对电解铝行业的宏观调控，加上氧化铝和电价上涨，国内企业盈利大幅下滑，对电解铝行业的投资明显减少，因此我们预期未来两年国内新增产能将会放缓。我们同时预测未来两年国内{TodayHot}电解铝产量可望保持12～15％的增长，行业的产能利用率将稳步提高。另一方面，2004年以来，能源价格的持续上涨以及二氧化碳排放费用的提高使得欧洲以及美国等西方国家电价水平持续上升，并且威胁着以上地区电解铝企业的生产。根据CRU的统计，由于电力合同逐步到期，未来几年有超过100万吨的西方产能面临关闭的危险。而一旦难以获得优惠电价，更多的电解铝企业将可能停产。CRU同时预测，由于重启成本过高，仅美国就有30～60万吨的闲置产能可能再也无法启动。 　　目前，全球氧化铝新建或扩建项目正稳步增加，预计产能将集中在2006年下半年以后逐步释放。尤其是中国，包括中铝在内目前在建和拟建的产能已超过800万吨。我们的预测表明，全球冶金级氧化铝供需将在2006年出现约100万吨的过剩，并且过剩的状况将在下半年以后变得较为明显，那时现货价格可望开始回落。我们预测2006年和2007年国产现货氧化铝平均价格分别为4,950元/吨和4,000元/吨(含税价，下同)，同比分别上涨12％和下跌19％。　　由于西方电解铝企业的氧化铝供应以长单为主，因此现货氧化铝价格的回落对西方企业生产成本下降的贡献有限；威胁西方产能的主要因素是电价的上涨。考虑到能源价格仍可望维持于较高水平，西方电解铝的生产成本难以明显下降，这将对国际、国内铝价形成较好的支撑。虽然目前中国尚有约260万吨的电解铝产能闲置，但氧化铝价格的持续高企已大大延缓了这些产能启动的时间。而且西方高成本产能的关闭还可部分抵消中国闲置产能的影响。另一方面，由于未来几年中国每年铝消费的增量都将超过100万吨，这样大部分的产量增加都将会被消化。因此，中国电解铝行业产能利用率的提高对全球供需的负面影响将会较为有限。我们预测2006年和2007年国内电解铝平均价格分别为19,000元/吨和17,500元/吨，同比分别上涨13％和下跌8％。 　　我们的分析表明，未来两年铝价与现货氧化铝价格之{HotTag}间的价差将会逐步拉大，国内电解铝行业的盈利能力将会走出低谷，并可望持续改善，行业面临较大的投资机会。同时，虽然我们认为未来现货氧化铝价格将持续回落，但预期价格仍将会高于长单价格，这样长单比例较高的电解铝企业盈利能力仍将好于以现货采购为主的企业。 　　中铝股份(2600,HK)计划发行A股，因此将会加速对旗下子公司整合的步伐。目前，与中铝股份相关联的上市公司包括山东铝业、兰州铝业、包头铝业和焦作万方。我们的分析表明，以上四家公司的产品结构和盈利能力均较符合中铝的长期战略规划，因此对其进行整合都是有价值的。借鉴中石油和中石化整合A股子公司的经验和教训，我们认为中铝股份可以考虑一个一揽子的整合计划，即同时完成对以上四家公司的收购，从而降低收购成本。而且，随着国内电解铝行业的转暖，以上公司的股价都面临着重估的可能。考虑到随着时间的推移，市场对于中铝回归的预期将越来越强，我们认为中铝应该尽早完成收购。 　　我们已在2月份将国内电解铝行业的投资评级由“中性”上调为“向好”，建议增加对电解铝行业的资产配置比例。同时，我们建议按照以下几点选择行业内的优质公司：1)未来两年产能能够实现明显扩张；2)成本控制较好。这包括氧化铝长单比例较高，电价较低(或拥有自备电厂)人员包袱较小等；3)产品结构较为合理，铝加工产品占比较高。我们认为，包头铝业(最优－1，目标价6.5元)、兰州铝业(优势－1，目标价8.0元)和云铝股份(优势－2，目标价7.8元)符合以上要求。 

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