市场结构变化 铜价能否涨到6000美元

    期铜领衔金属市场狂奔

    上周国际商品市场热潮涌动，最吸引眼球的，莫过于金属市场继续狂奔，特别是铜价。两周时间内，lme三个月期铜价格从4930美元/吨大幅上涨至上周五的最高5500美元/吨，涨幅达11.6%。同期，沪铜主力cu0606合约也从46740元/吨连跳两级至最高50600元/吨，涨幅为8.3%。整个3月份铜价经历大起大落，最终一飞冲天，不断突破历史新高。

    尽管上周五伦铜自高点回落了近100美元，但市场对于铜的牛市相比以往更为认可，对于铜价将继续上涨至6000美元甚至更高的预期，不少机构和投资者充满信心。被评为2005年“年度最佳衍生产品银行”的巴克莱资本在一份报告中表示，2006年全球需求环境仍然非常良好，加上全球金属库存仍然处于极低的水平上，强大的合力将在2006年继续推高金属价格。在本轮牛市中始终看好并成功预测铜价将达到4000美元以及5000美元的巴克莱资本分析师斯滕比表示，{TodayHot}强劲的需求将推动国际铜价涨至6000美元。

    库存偏低，但升水大幅回落

    事实上无论从基本面、技术面还是基金的持仓态度与相关市场表现来看，铜价上涨都具有充足的理由；对铜价具有重要影响的美元利率调整方面，由于金融市场预期美联储最多还有一次加息，此轮加息周期就将告一段落，美元反弹失去支撑，从而对商品市场有利。但铜市场本身的结构相比此轮牛市中以往数次创新高的情形而言，有了一些显著的变化。最为突出的就是现货升水变化。

    截至上周五，lme市场现货/三个月期铜升水为43/53美元，这是一年半以来的最低水平；上海市场现货对4月合约则已经贴水150-200元，同时4月对5月合约也有310元的贴水。在两年多的大牛市中，国内外铜价在突破性上扬的几波行情中，lme现货升水一度达到200美元，而沪铜近期合约间升水也超过1000元之多。而目前lme铜库存仅仅上升一倍多，在12万吨的水平，仍处于十分紧张的低点。此外，近期沪铜的涨速也明显落后于伦铜，是自去年12月以来第二次比值大幅度下降，已经降到年内低点。可见在创新高过程中，市场结构严重扭曲。

    根据部分国内分析师的观点，现在中国消费商对高铜价的抵制达到了前所未有的高度，宁可减产、半停产甚至停产，也不愿意获得持有库存给企业所带来的便利收益，表现为价差严重偏低于库存要求。也有观点认为，现货升水几乎消失，{HotTag}表明当前供应紧张状况远没有机构渲染的那样严重。此外，升水的回落表明铜价上脱离了和库存及升水的关联，倒基差的状况在上海铜市前三个月合约已经出现转折。总之，当前的库存与现货升水结构已经出现阶段性的背离，市场博弈已经进入一个临界点。

    市场预期仍看多

    尽管上周末伦敦铜价自高点出现大幅回落，对于接下来铜价走势，市场上主流的看法依然看好。主要在于：

    1.消费商抵制高铜价，但随着用铜旺季的来临，维持企业运作和满足下游企业订单需求将迫使用铜商接受高铜价以维持生产。

    2.国内铜价持续滞涨，内外比值走低，形成有利于出口铜材和精铜的条件，反向套利机制将再度入场。

    3.外盘铜价保持强势，基金继续大举做多，贵金属、原油等周边市场也支持铜价。

    也许第二季度内，我们将见证外盘铜价突破6000美元之新的历史性时刻。随着国内生产的恢复和套利交易的介入，近期一段时间外强内弱、远强近弱的局面也将被扭转过来，铜市仍将继续牛市。

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