木塑机械可望成远期利润增长点

      订单继续快速增长  

　　G秦发展（000837）的YK73125数控成型齿磨砂轮机及VTM180车铣复合加工中心分别于2004、2003年完成试制定型，并于2005年起开始投放市场。调研获得的2005年可确认的YK73125及VTM180交付数分别为2台，收入估计约2200-2400万元。   　　上述两型新品2006年以来订单呈现迅速增长态势，而2月在上海举行的机床展可望成为公司产品推广的契机。我们预计3月公司订单及{TodayHot}生产计划中相关数量将继续出现大幅增长。  

　　两新品收入合计8000万左右  

　　公司2006年能够交付的YK73125及VTM180数量低于现有订单总数：（1）大型设备采购需通过技术谈判、商业谈判等环节，不同订单进展程度参差不齐，部分意向性订单仍存在推迟/取消的可能；（2）YK73125、VTM180目前均在现有厂房完成生产装配，由于设备体积及自重较大，装配场地、吊装等条件受到制约；（3）部分结构件通过外协加工，质量及交货期是另一个生产节点控制的不确定因素。综合多项因素，我们估计2006年YK73125、VTM180交货量分别为8、6台，收入合计8100万元。   　　毛利率方面，由于不存在固定资产摊销等问题，2006年YK73125、VTM180毛利率可望保持在较高水平，我们估计的毛利率约40-42%。  

　　新生产线将显著改善产能  

　　新生产线应在2007年中期后建成，产能可望升至35-40台。公司计划通过自筹资金建设新的生产厂房以满足新品生产，我们估计的投资总额在7000万元左右，建设周期约18-24个月，主要建设项目包括厂房、机加设备、装配线及其他辅助设施。   　　目前扩建项目的征地处于谈判阶段，初步估计征地面{HotTag}积约80亩，土地出让金约1160-1280万。假定土地受让在年中完成，进入2006年报表的相应摊销约13万元；预计2006年土建工程转固等各项折旧合计在200万元左右。   　　项目完成后公司将拥有充足的装配条件及加工能力，我们估计达产后的年产量总数将达到35-40台。  

　　木塑机械可望成远期利润增长点  

　　公司已试制成功以谷物糠皮、废塑料等为原料的木塑板材，主要应用于公共场所室外装修领域，在环保、循环经济等层面上具有重大的意义。但是，由于目前木塑板在成本上不具备对强化木质装饰板的显著成本优势，因此这一市场的启动将有赖于政策的推动。   　　此外，公司基于自身强大的齿轮加工能力将开发汽车变速箱齿轮组件，并将轿车变速箱作为中长期发展目标。但考虑到目前国内轿车变速箱基本上仍是国外品牌垄断，我们认为该产品的市场化仍然面临众多问题，因此在2006、2007年预测中不予考虑。  

　　行业资产整合值得看好  

　　公司再次强调了发展精密数控设备的战略方向，并明确表达了无意进入通用机床类产品市场的态度。因此，我们认为追求产品“高精度、高速化、复合化及加工尺寸极端化”是公司长期发展原则。   　　产业链的完善将主要基于不断的资产并购与整合完成。由于公司已成为陕西省内机床行业龙头型企业，因此在整合省内机床行业方面得到了来自省市两级国资委的原则性支持。通过资产并购整合的外延式增长将构成公司成长的另一主要途径。 

　　看好对汉江机床厂等收购  

　　对汉江机床厂及汉江工具厂的收购意向通过调研得以确认，其各自产品机床丝杠组件与刀具等对公司具有良好的补充作用。我们对这一并购活动持乐观态度。按公司透露，汉江机床厂、汉江工具厂2005年收入分别超过1亿元，但上述资产在进入股份公司前尚需经过充分整合，因此最终进入股份公司的部分可能会低于此数。   　　塑料中空挤压机业务的合资也在酝酿之中，合资外方为一加拿大公司，公司表示将在合资项目中获得控股权。按公司透露的数据，合资项目的完成将使公司塑料机械收入规模出现3000万以上的增长。  

　　机床增值税调整将推动销售  

　　作为对国家机床工业中长期规划的配套措施，据传目前机床工业协会正牵头运作调整国产机床产品增值税率以促进国内机床工业成长，初步估计的调整目标为5-7%。若此项增值税调整能够实现，国内机床需求客户采购成本将可望得到9%以上的下降，这将对国产机床设备销售构成强烈的促进。  

　　调高盈利预测   

　　基于调研结果，我们维持对公司主要业务前景的基本判断，但在各项预测指标上均有向上的小幅调整；我们维持对公司“增持”的评级。   　　G秦发展昨日收盘价4.01元，跌0.74％。

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