沪铝：易跌难涨 阶段做空

    基本金属市场，以期铜为代表的牛市行情一直在狂热的延续，在基本金属延续牛市各个品种的走势相对分化，局部的涨跌各有特点，其中铝市的表现相比期铜而言明显弱了很多，铜铝价差一直在不断拉大，中国巨大的原铝产能是限制铝价上涨的主要原因，尽管从全球原铝的供需形势判断，铝价的上涨乃大势所趋，但是从全球布局来观察，供需形势的巨大差异，使得铝市的牛市行情出现异常波折的特点，整个市场也是比较困惑，铜铝之间的巨大价差缘何形成。下面，将铝市目前的基本情况以及实际供需形势做深层次分析，以对后市作出比{TodayHot}较准确的判断。

　　从全球范围看，氧化铝供不应求，但是全球供需局部不平衡，导致国内铝价呈易跌难涨的态势，尤其是在我国原铝产能巨大的背景下，在伦敦市场上三月综合铝走势相比飙升的铜价明显沉重许多。

　　2005年中国原铝产量为780万吨，预计2006年产量可能再次增长15%，达到900万吨。其理由主要是：第一，国内的电解铝产能仍然超过1000万吨；第二，主动减产的可能性减小。随着铝价上涨，国内电解铝厂对成本的承受能力加强，现货氧化铝占铝价的比例已经降低到了25%之下。第三，电力尤其是原材料不足带来的被动性减产压力并不是很大。

　　氧化铝的供应增长主要来自国产氧化铝项目的不断上马。其中，中铝山西和河南的氧化铝年产能80万吨和70万吨的项目分别在2005年8月和9月份投产；其他企业中，山东茌平信发在2006年还将有80万吨项目投产，鲁能晋北100万吨氧化铝项目计划在2006年6月份投产，另外，三门峡开曼铝业等项目也陆续投产，估计在2006年，国内的氧化铝产量将增加350万吨左右达到1200万吨，进口需求减少到600万吨。2006年全年原铝仍然是净出口，2006年国内原铝过剩量也在30万吨。

　　铝价的变化并不是简单由供求决定的，它反映出中铝通过铝价的变化来整合国内铝生产行业，中国铝市场是一个看似竞争激烈实则高度垄断的市场。自由竞争表现在铝锭的生产自由开放，而高度垄断则表现在氧化铝的生产市场介入较难，原铝主要原料氧化铝市场高度垄断，导致成本被氧化铝生产商{HotTag}控制。

　　国内的氧化铝供应控制在中铝控股下的山东铝业手中。氧化铝的价格分为两个档次———中铝内部长期合同供应价和市场公开价，长期以来，这两个价格相差1000左右。另外，根据山东铝业2005年年报的冶金级氧化铝产量、成本与利润数据，计算出实际氧化铝的生产成本与销售价格。但是，在目前公开的氧化铝的市场报价为5220元/吨，氧化铝的生产成本1448元/吨不会变动很大，2769元/吨是山东铝业在2005年的平均销售价格，在2005年中铝内部氧化铝的长期合同价是3300元/吨，市场公开价平均在4500元/吨。在公开市场报价的5220元/吨的今天，我们估计中铝系的内部报价是4000元/吨左右。根据山铝的1448元/吨的生产成本，实际会更低一些。

　　国内沪铝的走势相比伦敦铝而言明显较弱。主要原因在于尽管我国对于原铝的需求一直在平稳增加，但是，由于供应逐渐加大，同时国内上海期货交易所铝库存持续增加，共同抑制了沪铝期价走强，持仓结构上，多头呈现散户状态的投机力量和空头带有现货背景实盘之间的对峙，铝库存已经成为空头压制铝价的有力武器，铝价近一段时间以来呈现明显被动上涨的特点，涨慢跌快也反映出铝市的结构性缺陷，国内大约70%的原铝资源主要掌握在中铝等寡头手中，做为开放性的期货市场，一旦出现牛市行情，首先面临的问题就是要承载巨量库存的考验。

　　由于铜价连续飙升，而铝价被动跟涨的特点明显，可以断定，一旦铜价出现大级别的修正行情，铝价走势会更加疲软，同时铝市的基本面决定了其作为重要的基本金属，在未来2－3年内难以实现真正的牛市。从交易角度，基本金属出现牛市中的大级别调整行情，我们可谨慎选择沪铝进行阶段性做空。

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