整个市场仍处于调整期 期铝积蓄力量伺机上攻

一、国际铝市运行情况

　　1、世界原铝产量增速有所下降

　　据国际铝业协会(IAI)的统计数据显示，2006年1-4月世界原铝产量(不包含中国)为782.0万吨，与去年同期增长了3.67%。其中，4月世界原铝产量为196万吨，比去年同期增长了2.35%，增速有所下降。4月全球原铝日均产量为6.53吨，与今年3月份持平，高于去年同期的6.38万吨。

　　全球原铝产量(不包含中国)

　　

全球原铝产量走势图

　　报告统计显示，只有西欧的产量真的出现了负增长，而其他地区均有不同程度的增长。这主要是因为，电解铝属于高耗能产业，近年欧洲环保要求趋紧，同时欧洲电价却在不断上涨，使得西方国家纷纷减缩产能。总体看来，这样有助于全球铝供求趋于平衡，但2006年仍存在供需缺口。

　　2、西方生产商库存大幅增加

　　国际铝协最新公布数据显示，4月份西方生产商各种形式的铝产品库存增至308.5万吨，比上个月多了8.8万吨，增幅较大；而原铝库存也由3月份的159万吨增加到4月份的166.9万吨，增幅7.9万吨，增幅同样比较大。因为4月份是西方传统的消费旺季，库存上升不能用季节性因素来解释，而西方世界的产量与进口量并没有出现大的增长，所以库存的增加恐怕与用铝企业的减库行为有关，对铝价而言，这是负面消息。

　　西方生产商铝库存(万吨)

　　

西方生产商铝库存走势图

　　3、美铝与工会达成了临时协议

　　综合外电报道，美国铝业和美国钢铁工人联盟于纽约时间6月1日晚间达成临时合同协议，一场被市场普遍预期的大罢工得以避免。这次劳工谈判涉及到美铝下属的15家铝冶炼厂、轧制厂和包装材料厂，这15家企业占到美铝总产能的15%。合同涉及9000名工人的利益，占美铝雇佣工人的20%。

　　实际上铝市场从五月中旬起一直在关注着谈判的进展，由于普遍的预期是会发生罢工，因此铝价在下滑的过程中或多或少地得到了一定的支持。但消息传出后，伦敦场外电子牌交易价格迅速下滑了约2%，并引发了上海期货交易所铝价的下跌。

　　二、国内铝市运行情况

　　1、铝锭出口递减，铝材出口激增

　　据海关统计，今年一季度全国共出口铝锭28.9万吨，价值6亿美元，较去年同期(下同)分别下降23.9%和11.1%，出口平均价格为2070美元/吨，上涨16.9%。同期作为其下游产品的铝材出口21.6万吨，价值6.4亿美元，分别增长59.7%和75.5%。铝锭出口较大幅度下降和铝材出口大幅上升，显示我国对铝工业进行的结构调整政策已初见成效。

　　近期，关于铝加工材出口退税税率调低的传言被传的沸沸扬扬。据安泰科得到的消息，关于铝加工材出口退税调低或取消的事情，正在被国家有关部委讨论，同时还包括其他有色金属品种，估计铝加工材出口退税调低已经基本成为事实，但具体能下降多少还很难说，降至5%的可能性很大。如果正如安泰科所得到的消息，无论退税下降多少，其对国内铝市场都是利空，理论上会减少铝加工材的出口，并增加电解铝的出口。

　　2、氧化铝产量增速远大于电解铝

　　据国家统计局最新数据显示，2006年4月份我国氧化铝产量增加至103.5万吨，比去年同期增加了37.9万吨，增幅高达增幅高达57.7%。4月份的产量折合年率为1260万吨，比3月份年率产量1189万吨增长了6%左右。在统计到的主要氧化铝生产企业中，除了中铝广西分公司的产量略有下降外，其余企业的产量均有大幅增长。

　　中国有色金属工业协会统计，2006年4月份我国电解铝产量增加至72.07万吨，同比增长16.43%；前4个月累计产量274.93万吨，同比增长了15.37%。而且随着国内外铝价的上涨，国内电解铝产能的利用率也在提高。

　　中国氧化铝和电解铝月度产量对比

　　

中国氧化铝和电解铝月度产量走势对比图

　　我国电解铝产量的增长在宏观调控下得到了一定程度的遏制，但仍然呈现增长势头。与此同时，在氧化铝价格的推动下，我国氧化铝产量今年以来出现了快速增长。由于氧化铝产量增速远大于电解铝产量增速，中国氧化铝供求缺口将逐渐缩小，因而氧化铝进口量也将逐步下降。也正是这个原因，5月份中国现货氧化铝价格已经下跌了5%。

　　3、上海期货交易所铝库存持续大幅下降

　　上交所公布的库存数据显示，铝的库存在近两周猛降了16400多吨，这是今年春节后第一次出现这么大的降幅。同时从贸易商处也不断传出消息称现货的消费转旺，南海地区库存下降等。

　　近期导致库存的下降主要有两个方面的因素：一是出口的增加，尽管我们无法得知5月份的原铝出口量究竟是多少，但从国内外市场的价差来判断，铝厂在5月份增加出口是必然的，虽然之后当市场进入调整后，比价又开始上扬，但估计在伦敦铝价触及3300美元/吨高点时，出口已经成交了不少。第二个因素是铝对铜的替代开始发挥效应，虽然无法定量衡量替代的数量，但对铝的消费已经产生了刺激作用。需要重点关注铜铝的替代进程，一旦替代在较大的规模和范围内发生，则会根本改变我们原有的对铝市场供求关系的判断，对铝价具有相当程度的支持。

　　

沪铝库存变化图 三、短期铝价走势展望 　　1、目前中国氧化铝的需求缺口仍然很大 　　中国不仅已经成为全球第二大氧化铝的生产商，同时也成为世界上最大的氧化铝的进口国。中国电解铝工业的快速发展，带动了对氧化铝需求的持续、快速增加。中国氧化铝的产量从2001年开始以年均14.18%的速度往上递增，即使这样中国氧化铝的需求缺口仍然很大，这点从近几年氧化铝的进口量不断增加可以看出。在2000年我们进口氧化铝是188万吨，但到2005年中国进口氧化铝的量已经达到700万吨，目前在世界氧化铝的市场上，中国的现货进口量已经占到国际贸易量的70%。但随着中国氧化铝新增项目的陆续投产，国内氧化铝供应紧张的局面将逐步缓解。短期内由于炼厂的扩产需求，因此氧化铝短期内还将维持一定的紧张局面。 　　近年来中国氧化铝净进口量和表观供应量 　　 近年来中国氧化铝净进口量和表观供应量走势对比图 　　2、SHFE铝与LME铝比价关系有望进一步拉大 　　近期，SHFE铝价明显滞跌于LME市场，这主要是当前期伦铝触及3300美元/吨高点时，国内不少电解铝企业在伦敦的保值抛盘所致。目前沪铝/伦铝的比价已经拉大8左右，如果有足够的时间，两者比价肯定要缩小，但是短期内几乎没有可能，且还有进一步拉大的可能。这主要是因为，未来数月内，前期在LME点价的铝锭将逐步出口，这将减少国内的供应量。同时还有一个重要原因，就是未来数月内铝加工材的出口退税税率将非常有可能调低，在政策执行前，铝加工企业加大出口已成必然加大。两者综合作用，未来数月内，国内铝锭供应将持续紧张，两市比价将非常有可能进一步拉大。 　　SHFE铝与LME铝的比价 　　 SHFE铝与LME铝的比价走势对比图 　　3、保值盘压力较小 　　持仓分析有助于了解市场参与者的结构及其力量，我们把重点放在保值盘的持仓变化上。当保值盘迅速增加时，表明上方压力沉重，期价有强烈回调的要求；但是如果保值盘压力得到消化，保值盘在总持仓的比例逐步缩小，那么期价的上扬将步履轻盈。从目前来看，保值盘所占比例处于历史新低，对期价的压力较小。 　　保值盘所占比例与期价的关系 　　 保值盘所占比例与期价的关系走势对比图 　　4、成本缓步抬生是价格上涨的潜在动力 　　在我国，每生产1吨铝需要消耗2吨氧化铝和1.5万千瓦时电力，分别约占总成本的45%和35%。目前中铝长单报价，已提高至5660元/吨高位。而工业用电价格由计划经济向市场经济转变，电力价格上涨更是走上不归路。面对5660元/吨的氧化铝价格和超过0.35元/千瓦时的电价水平，以此为直接成本的电解铝生产成本已超过20000元/吨。出于成本的考虑，从而直接封杀了沪铝的下跌空间。 　　综合来看，笔者认为，一旦价格维持在成本附近运行，就直接决定价格具备短期向好基础。在整个市场仍处于调整期，自身基本面相对较弱的期铝要在目前的价位马上反弹显然难度很大。预计短期内，沪铝将维持在22000-2000之间波动，并积蓄力量跟随金属大盘伺机上攻。  

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