中铝航母回归在即 A股私有化拒绝现金回购

    铝显然是在等待内地新股开闸，祭出换股的法宝。而且，对大股东来说，换股不必像回购那样需要选择合适的时机。

    拒绝现金回购

　　郑立勇已经好几天没有关注他手中的山东铝业(600205.SH)了。“最近一直在17元左右横盘整理，不知道股改方案为什么迟迟不出，早知道在5月中旬25元的时候就抛了。”郑有些后悔。

　　“是进行股改还是由大股东回购还没有定，我也不知道是否会私有化。”6月20日下午，山东铝业证券事务代表韩杰华对本报记者说。

　　此前一天，山东省政府召开了山东省上市公司股改、清欠工作座谈会。分管的副省长王仁元指出，山东股改工作进展较慢，影响了山东资本市场的形象，影响了再融资，已引起了山东省政府的高度重视。目前，山东辖区尚有15家公司未启动股改程序，其中央企6家，市值占2/3。这6家央企中，尤以股价高、市值大的山东铝业引人注目。{TodayHot}

　　“大股东中国铝业(2600.HK)对山东铝业的下一步工作很重视，其资本运营部副总经理马晓玲专门到济南参加了这个会。山东省政府的要求是上半年基本完成股改工作，中铝也不能老是这么拖着，我们压力很大。”山东铝业的一位高层说。

　　据该高层介绍，对于山东铝业和兰州铝业(600296.SH)如何股改，现在中铝确实还没有形成最终的方案，但肯定不会采取中石化的模式，以143亿元现金收购四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股。“道理很简单，中石化去年净利近400亿元，而中铝只有70亿元，而且截止到2005年底账面上的现金及现金等价物只有60亿元左右，根本没有足够的财力拿出现金回购流通股。”

　　齐鲁证券研发中心投资策略研究员马刚认为，现金回购的好处是能够简单快捷地对子公司实现私有化，但要付出巨额现金。在马刚看来，即使抛开财力因素，仅从成本的角度考虑，当对山东铝业的收购价达到18元以上时，该笔生意就不能做了。{HotTag}

　　中国有色金属协会的赵武壮处长在一次“有色行业研讨会”上曾透露，“中铝不会做回购，而是会采用资产置换等多种方式完成股改。”　　　　私有化路径选择

　　虽然A股公司的股改问题迟迟未能解决，但是，中国铝业到国内资本市场上市的步伐并没有被打乱。G中信日前召开的临时股东大会传出，中国铝业等大型国企A股上市的承销权已经花落中信证券。

　　分析师吕爱文认为，中铝选择到A股上市一方面是为了融得更多资金，另一方面可以借此梳理母子公司的关联关系。在无力现金回购的情况下，中铝增发A股时，就很有可能采取换股的方式一揽子解决股改和关联交易问题，不用花费一分钱即可完成私有化。

　　“中铝一直未能拿出山东铝业和兰州铝业的股改方案，表明这两家公司不会走正常的送股等支付对价的路径，否则就不用冒险等待这么长时间，还得承受来自监管部门和地方政府的巨大压力。”吕爱文说，中铝显然是在等待内地新股开闸，祭出换股的法宝。而且，对大股东来说，换股不必像回购那样需要选择合适的时机。

　　换股的私有化方案将很可能对山东铝业实施。因为中国铝业目前持有山东铝业所有国有法人股，占总股本的71.43%，流通A股占28.57%，股权结构相对简单，私有化只需对1.92亿股流通股换股即可。从另外一方面讲，中铝与山东铝业的主业、资产结构几乎相同，母子公司同时在一个资本市场融资，很容易被认为是战略不清晰，而且会形成同业竞争。如果换股方案成真，山东铝业的流通股份将按适当比例换取中国铝业新发A股，相应地，山东铝业的股东成为中国铝业的股东，中国铝业将山东铝业吸收合并。

　　对于流通股比例相对较高的兰州铝业，知情者的看法是，可能会用资产置换的方式完成资源整合。中铝的产业链条除了铝，还有铜、稀土等，完全可以把与铝无关的资产置入兰州铝业，将与铝相关的核心业务集中到中铝，打通从氧化铝、电解铝到铝加工的上下游一体化的经营链条。

　　中国铝业董事长兼CEO肖亚庆曾表示，母公司目前仍具备氧化铝产能，旗下氧化铝及电解铝以至其下游加工项目，大部分符合上市公司收购的标准，部分或需剥离，也可合并到上市公司，而母公司的铜业务则不会与上市公司有关联。

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