理文造纸(2314)扩产能增动力

　 内地第二大箱板原纸制造商理文造纸(2314)公布截止三月底全年业绩，营业额上升36.3%至37.8亿港元，全年纯利按年上升43.5%至6亿港元。业绩符合我们预期5.97亿港元，但微低于市场预期的6.11亿港元。每股摊簿盈利增长43.3%至62港仙，末期息派24港仙，派息比率约38.6%  现在机构底部建仓名单 。

　　盈利持续改善　　因内地包装纸需求旺盛，期内箱板原纸价格保持稳定。受惠收购纸浆业务及回收纸和煤炭成本下降，集团毛利率上升2.4个百分点至23.1%，但因销售及财务费用大幅上升，按年分别上升1.2及1.52个百分点，令纯利率微升至15.9%。每吨箱板原纸纯利由418港元升至485港元。尽管纸浆原料价格持{TodayHot}续上升，管理层相信能把成本转介客户维持利润。

　　据RISI预测，中国箱板原纸至09年仍供应不足。此外，因国内收紧环保法例及推行宏观调控，预料国内箱板原纸制造商因经营成本及息口上涨而减慢扩产计划，故无惧因产能过剩而出现滞销问题。我们预期中国箱板原纸未来数年仍出现供不应求的情况，而集团计划加快扩充产能，令08年前总产能提升至311万吨，复合年增长为37%，将为理文造纸带来增长动力。

　　拓高利润海外市场　　理文造纸刚推出较低成本的新产品，该产品全由回收纸所制造。此外，集团计划拓展高利润的海外市场，相信有助进一步改善产品利润。我们预期理文造纸于未来两年之盈利增长为22%及50%，而每股全面摊簿盈利(当中包括10亿港元可换股债券，行驶价为12.04港元)增长12%及50%。

　　以现价计算，公司现时的07年预期市盈率为16.4倍，周息率2%，较玖龙纸业(2689)预期市盈率20.63倍为低，估值吸引。我们维持此股评级为「买入」，目标价为14.0元(昨收11.7元)，相等于20.03倍07年度预测市盈率及13.33倍08年度预测市盈率。

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