中国玻纤：业绩大幅增长

    中国玻纤（600176）总股本为42739.2万股，流通A股14246.4万股，2005末期每股收益0.2889元，同比增长34.44％；今年第一季度每股收益 0.0472元，同比减少42.47％；每股净资产为1.7767元，净资产收益率为2.66％。 　　一季度毛利率下降　　2006年一季度，我国玻璃纤维业务毛利率为26.99％，同比下降6.89个百分点，主要原因是能源价格上涨引起成本上升。目前巨石总部桐乡天然气价格2.8元/m3，上升幅度超过10％，经测算已占生产成本的11％左右。重油和电也有不同幅度的涨价。如果今年产品价格和去年持平，且人民币汇率基{TodayHot}本保持平稳的话，预计玻纤业务今年的毛利率水平将维持在28％左右。但公司可能从三季度开始提高产品售价，所以实际毛利水平可能更高些。此外，公司正在和某天然气供应商谈判，如果成功的话，可以得到一年4000万m3的供应，占目前桐乡总部年需求的80％，价格仅为2元/m3，将有效降低生产成本。　　业绩有望好转　　一季度发货量同比偏少的情况只是暂时现象，公司今年订单很饱满。中东的独家代理已在一项石油管道的二期工程中中标，接获5万吨玻纤的大订单，并有可能在后续的工程项目中继续中标，为公司产品销售提供有力保障。4月份以来，随着发货量的提升，公司业绩迅速增长，巨石集团单月的净利润都在2000万元左右，相当于中国玻纤一季度的净利润。　　成都4万吨中碱和九江3万吨无碱项目已分别于近期点火，下半年效益将继续提升。预计巨石集团全年玻纤销量32万吨以上。　　全世界玻纤需求旺盛。从2005年JEC复合材料展览会的情况看，世界范围内玻璃纤维等复合材料正处于蓬勃发展的新阶段，其突出的特点是应用向多领域扩展，应用的规模越来越大。大型民机、汽车、风力发电对复合材料的需求呈迅猛增长的态势，玻纤供应普遍呈紧俏状态。需求的旺盛使得公司计划进一步扩大产能。一条新的10万吨生产线正在筹备当中，预计明年6月投产，到时公司玻纤产能将达到47万吨左右，提前实现2010年达到年产玻纤50万吨的规划。　　由于需求旺盛，公司今年第三季度可能对出口产品提价5％左右。但为了谨慎起见，我们对今年业绩的预测不考虑提价因素，假设毛利率为28％。今年巨石集团的净利润约2.2亿元，对上市公司的贡献为1.3亿元。而到2{HotTag}007年，随着成都、九江新项目产能的充分释放、第二条10万吨线的投产、与德国合资的5000万平米电子布项目的投产（为公司增加净利润3000万元）以及今年10万吨生产线3000万元的所得税退还的计入，公司业绩将出现明显增长。我们预计公司2007年EPS为0.56元，增长80％。　　股改增强公司吸引力　　随着母公司中国建材股份在香港的成功上市，中国玻纤已进入股改程序。根据中国建材股份的另一A股上市公司北新建材（000786）的股改情况推测，我们认为中国玻纤最终实施的对价水平不会太低。股改以后，公司治理结构也有望得到改善：一直以来为投资者争议的振石集团同时担任中国玻纤以及巨石集团第二大股东的现象有望改观。此外，上市公司将会逐渐从其他领域中退出，专心致力于做大做强玻璃纤维业务。　　考虑股改对价，公司2007年的动态PE只有10倍左右，低估明显。基于公司业绩的持续增长以及未来治理结构改善的预期，我们对其维持“增持”的投资评级。

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