G神火 “煤电铝”一体化提振估值

    G神火日前公布了定向增发方案：拟定向增法不超过6000万股，用于收购相关电力和电解铝资产。分析人士认为，如果定向增发得以实施，公司将由单一的煤炭企业转变为“煤-电-铝”一体化企业，盈利能力将大为增强，而较强的盈利预期显然会进一步抬升公司的估值水平。

    事实上，公司煤炭存量资产的盈利能力已经开始步入下降通道，这从公司2006年中报可见一斑。中报显示，公司2006年上半年共实现主营收入90370.1万元，同比增长18.53％；但主营利润仅实现40439.28万元，同{TodayHot}比下降6.14％；净利润更是同比下降了14.19％。

　　但是，定向增发显然能够明显提高公司业绩的成长预期。公司此次定向增发将主要用来收购佛光铝业拥有的铝、电资产，包括年产20万吨电解铝的生产设备，以及30.5万千瓦的发电机组。招商证券卢平指出，收购如果能够实现，公司业务将从单一的煤炭经营发展为完整的煤电铝产业链，上下游业务之间的协同效应将提升公司的整体盈利能力和抗周期波动能力。

　　那么，公司拟收购的电解铝资产的盈利前景如何呢？国金证券研究所龚云华、李追阳认为值得看好。国金证券指出，电解铝行业已经进入持续复苏期。随着新建产能的陆续投产，预计下半年国内氧化铝现货价格有望跌破4500元／吨。而氧化铝价格的下跌预期显然对电解铝企业非常有利，因为只要氧化铝与电解铝价差维持在较高水平，也就意味着电解铝企业的业绩能够得到保证。分析人士由此认为，本次定向增发对公司每股收益带来的增加幅度，将远大于公司股本增加导致的业绩摊薄。卢平预计电解铝资产2006-2008年将分别增厚公司每股收益0.17、0.54、0.53元。

　　由于定向增发收购的资产盈利能力较强，加之市场对公司未来进一步获得资产注入抱有强烈预期，因此分析师给予了公司较高的盈利预测。据Wind资讯统计，目前公司2006-2008年每股收益的预测均值分别为0.99、1.08、1.17元。

　　在估值方面，分析人士认为，由于公司主业出现转型，因此其估值界定应结合电解铝与煤炭行业的估值标注；此外，由于收购资产2007年才能完全贡献收益，因此动态估值应参考公司2007年业绩预测。有分析师表示，结合上述考虑因素，公司合理估值应为12倍2007年PE。以此计算，则公司合理股价应在12.96元。

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