煤炭板块 恐慌性杀跌后再现投资机会

    我们认为，非理性的杀跌之后，煤炭板块很可能大幅反弹以实现价值回归。 

    原油价格高位运行和替代能源有限使得煤炭消费将成为长期刚性需求。近期国际原油价格一直在70美元以上的高位区域运行，分析人士认为原油价格有突破80美元的可能。作为国际能源供应的核心，原油价格的上涨将提升整体能源价格，煤炭作为主要的替代能源产品价格也会保持相当长一段时间的上升趋势。尤其是我国作为一个原油紧缺而煤炭资源丰富的国家，在原油成本高企时很可能更多的以煤炭来替代原油，这将进一步提高煤炭的市场需求量。近期新闻报道煤炭价格下跌是导致煤炭类上市公司股价下跌的原因之一。其实煤炭行业一季度经历了需求的季节性提速、安全生产整顿力度增强以及煤电争端中煤炭企业的自发减产行为后，煤炭价格快速回升，部分煤种还创了价格新高。这种阶段性价格新{TodayHot}高出现之后本身就存在着调整要求，况且第二和第三季度是传统的煤炭淡季，煤价上升动力不足。实际上，煤炭市场需求依然保持较高水平。上半年主要下游行业中，火电发电量增长12％，焦炭产量增长14％，水泥产量增速为21％，化肥产量增速也超过了15％，这和国家统计局公布的全国原煤产量增速13％的数据比较吻合。而且尽管最近煤价下滑却仍处于一年来的箱体内运行。煤价下跌对业绩的影响并不至于导致股票价格产生这么大的波动。 

    国家产业政策的扶持也给予煤炭企业以新的盈利点。国务院下发了《关于加快煤层气抽采利用的若干意见》，提出加快煤层气抽采利用的16条原则，通过先抽后采原则，鼓励和扶持煤层气的抽采利用，提供包括下放项目审批权限，进行财政、金融支持等优惠政策。煤层气俗称瓦斯，主要成分是甲烷，是一种比常规的石油天然气更清洁、高效、安全的新型能源。我国煤层气储量达31.46万亿立方米，继俄罗斯、加拿大之后居世界第三位，这一储量相当于450亿吨标准煤或350亿吨标油，其热质、功能与天然气相同。同时，煤层气是危及煤炭生产安全的最大隐患。煤层气的开发利用具备一箭三雕的功效：降低瓦斯事故，具有安全效应；有效减排温室气体，产生良好的环保效应；在一定程度上改善我国的能源结构。而此次国家出台的助推煤层气开发政策中，除了实行远低于一般行业的增值税税率外，还对进口设备实行关税优惠。同时新政策还极大地优化了瓦斯商业化的环境。如瓦斯发电优先安排上网，不参与市场竞争，价格或执行当地火电标杆电价。这些综合性的优惠政策在扶持的广度、深度上都有很大变化。煤层气开发将成为我国今后能源战略的重点。虽然管理层对于煤变油试点审批限制严格，但着主要是由于这类项目要求规模生产、前期投入巨大，并且目前仍未摆脱技术限制，所以不可能大量审批，必须先从试点开始。以煤为原料采用先进的工艺技术生产甲醇、丙烯、聚丙烯，其产品可用于合成燃油和生产塑料等。国家原则上对煤变油、煤转{HotTag}烯烃项目是支持、鼓励的，当油价超过27美元/桶时，“煤变油”就具有成本上的可行性，显然煤变油具有较高的可行性，国家试点也大多在具有成本和技术优势的大型煤炭企业中试行，受益的当然是上市公司。随着下半年经济和投资持续高速增长，季节性需求提速、安全生产以及煤电争端出现将导致煤炭价格再次反弹，而煤层气的开发和煤炭的综合利用将提升相关上市公司业绩。投资者可从中线的角度关注基本面优良，业绩有增长潜力的煤炭股比如600123G兰花、600395G盘江。 

    G兰花：目前公司拥有500万吨煤炭产能和43万吨尿素产能。通过定向增发，公司继续做大煤炭主业，公司还进一步提高下游化肥产能和介入二甲醚，煤化工产业链逐渐完善并发展壮大。通过新建和收购化肥企业，尿素总产能将达到168万吨，较05年产量增长3.67倍，年度复合增长率36.98％。公司投建的100万吨二甲醚项目是山西省和晋城市十一五规划的重点工程，也是我国目前最大的“煤转气”项目。公司参股的亚美大宁煤矿也将于明年正式投产，成为公司的利润增长点，我们预计未来三年公司业绩将保持30％左右的速度增长。 

    G盘江：煤种齐全、资源优势突出，产品辐射至湖南、四川、贵州、广西、江西等缺煤省份及广东、福建、上海等沿海发达地区，资源、技术和区位优势以及公司与客户存在长期合作关系，使得公司议价能力较强，在行业产品出现下跌趋势时，仍能保持较高主营业务利润率，近两年公司的主营业务利润率保持在12％左右。G盘江所拥有矿区均有建设瓦斯发电厂的潜力，因此公司一直积极进行煤层气开发利用，公司旗下山脚树矿瓦斯电站装机容量为6*500kw，已于2005年投产并产生效益；土城矿瓦斯电站装机容量为6*700kw+4*500kw，将于今年9月建成投产。公司在煤层气开发方面具有资源优势和丰富经验，新政策将使公司煤层气综合利用的效益成倍增长。此外大股东还计划向公司注入更多优质资产以实现整体上市。综合考虑公司的资源优势、实际收益和煤层气综合利用的效益，我们预测公司2006年和2007年EPS分布为0.30元和0.42元，对应的PE为14.10和10.07，价值明显低估，具有中线投资价值。