央行加息对钢铁行业影响较明显

    我们认为，此次央行加息对钢铁行业的影响是负面的，虽然对钢铁行业的静态影响不明显，但动态影响将可能会比较明显。　　此次加息27个基点短期内对钢铁行业的财务费用的增加并不明显。我们曾在针对央行2006年4月28日加息27个基点的报告中测算过对钢铁行业上市公司财务费用增加的程度，结果显示所增加的财务费用减少的每股收益大部分公司都不到1分钱，显示27个基点的加息对钢铁行业上市公司的静态影响比较小。详细分析敬请参见《央行上调贷款利率，对钢铁行业的影响偏负面－20060427》。　　我们更为担心的是此次加息对钢铁行业需求的影响将在未来一段时间内逐渐显现。钢铁产品近70%的需求来自于建筑和机械行业，因而钢{TodayHot}铁产品的需求具有典型的投资拉动型的特点。央行持续的加息将会降低资金的投资回报率，对固定资产投资的增速将产生抑制作用，进而会在未来一段时间内降低钢铁的需求增速。而中国钢铁产能的扩张相对是刚性的，我们对国家采取行政性方式抑制钢铁产能的效果并不乐观，因此钢铁供过于求的矛盾依然无法在短期内解决。我们坚持前期的判断，即2006年仍将是中国钢铁行业的调整年。　　全球工业生产如果放缓，将对钢铁上市公司的盈利产生非常负面的影响。相对于财务费用的轻微增加，钢材价格是对企业盈利更为敏感的指标，敏感程度我们已经在2005年底的年度报告中有所列示。2006年第一季度以来全球钢材价格的上涨更多的是来自于需求的强劲增长，对应的是全球工业生产的明显恢复，这可以从全球工业生产和OECD领先指标得到验证。全球钢铁行业产能过剩是一种常态，钢材价格更多的是受需求的波动影响，钢材价格的增长与全球工业和OECD领先指标存在明显的正相关关系。近期OECD领先指标显示，全球工业生产很可能出现放缓的迹象，光大证券首席经济学家判断"全球工业增长的加速过程可能在2007年1季度早些时候结束，并随后转入下降过程"，如果这一判断正确的话，那么全球钢材价格很可能在2006年底左右将出现回落，这将引起全球钢铁企业盈利的普遍下降。由于钢材作为全球可贸易的大宗原材料，中国钢材价格也将与国际钢{HotTag}材价格趋势相同，中国钢铁企业很难独善其身。　　政府宏观调控措施的密集持续出台，明显加大了市场（包括我们）对钢铁行业判断的难度。为了抑制信贷和固定资产投资的过快增长，中国政府密集持续出台了一系列的宏观调控措施，甚至采取了一些行政性的举措。这些措施在很大程度上是难以准确预期的。市场还需要考量政府政策的决心和实际效果，这无疑加大了市场（包括我们）对钢铁行业基本状况判断的难度。　　我们建议投资者暂时回避加息对钢铁行业可能形成的负面影响。但我们对钢铁行业的基本判断没有发生变化，我们对钢铁行业投资的总体思路是"重拾价值，把握节奏"，一方面，国内钢铁股良好的分红收益率和如此低的估值水平体现了钢铁股的绝对投资价值，另一方面我们强调国内钢铁行业供过于求的主要矛盾虽然有所缓和，但根基仍显得脆弱，国家的宏观调控预期或政策将在很大程度上影响钢铁行业的需求状况，我们必须密切关注政府对于宏观调控的决心和力度，因此需要把握节奏。我们依然坚持"公司差异化，组合投资"的投资策略。目前建议的配置组合是G太钢（000825）、G宝钢（600019）、G酒钢（600307）、G武钢（600005）。

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