煤炭：库存攀升不止价格反弹难续

　　7月当月煤炭产量为1.68亿吨，同比增长10.98%，增幅较上月回落2.31个百分点；当月煤炭进出口同比双双回落，1-7月份净出口同比下降41.86%，加大国内供给压力。而煤炭社会库存仍呈现攀升势头，当月库存达到1.55亿吨，环比增长1.97%，目前库存增量主要来自煤炭生产企业，给未{TodayHot}来煤价带来下行压力。

　　港口煤价受大秦铁路维修影响回升，但后续动力不足

　　秦皇岛优质动力煤在8月份再次出现10元/吨的小幅回升。我们认为秦皇岛价格上涨主要是受5.18矿难后大同地区乡镇煤企整顿以及大秦铁路检修、到港资源偏紧所致。随着整顿和大秦线维改的结束，在需求格局未发生明显变化的情况下，价格再次大幅攀升的动力不足。

　　盈利能力仍维持历史较高水平，但环比回落 {HotTag}

　　7月份，煤炭行业收入仍保持历史较高水平，但环比6月下降15.04%；7月份行业毛利率和利润率分别26.29%和9.33%，分别较上月回落2.49和0.52个百分点。

　　需求平稳增长，未来决定供需格局的主动力量仍在于供给

　　7月份下游行业中除了合成氨产量维持较低水平增幅外，火电、水泥、粗钢等产品产量依然延续较高速度增长。需求的平稳增长使煤炭整体供需平衡的决定力量落在供给变化上，需要跟踪的三组数据的变化：一是在建产能的多少及投产时间；二是小煤窑的关闭力度；三是大型煤炭企业的整合进度。

　　上半年煤炭上市公司增收不增利

　　受煤炭价格滞涨、煤炭类上市公司整体产能扩张有限、政策性成本增加等因素的影响，上半年上市公司整体增收不增利的现象明显，G兰花受益于技改产能释放而一枝独秀，业绩大幅增长。从环比数据来看，2季度盈利情况总体要好于1季度，主要原因是煤炭综合销价在2季度出现明显回升，而煤炭上市公司业绩对价格敏感性较强所致。3季度的价格回落压力使上市公司3季度业绩环比下降的可能性增大。

　　维持行业“中性”评级

　　尽管煤炭板块整体估值较低，但由于行业面临转折点带来的价格风险，酝酿中的能源产业政策存在加大煤炭企业政策性成本的不确定性，使煤炭板块整体缺乏上涨的催化剂，我们维持对行业的中性评级。部份优质公司依靠产能扩张、收购集团资产等方式仍有望保持业绩增长，我们继续推荐产能释放的G兰花、产业链一体化的G神火，谨慎推荐拟收购集团资产G国阳、G兖煤和G西煤。