山东铝业 氧化铝龙头凸现投资价值

    一．公司是国内从事氧化铝生产的优势企业

　　山东铝业股份有限公司流通股（A股）19200万股，是目前国内上市公司中唯一一家以生产氧化铝为主营业务的公司，控股股东为香港和纽约上市的中国铝业股份有限公司，持有公司71.43%的股权。

　　上市以来，公司核心业务冶金级氧化铝及电解铝运营情况良好，通过技改及增产项目的实施，近三年(2003-2005)冶金级氧化铝、电解铝产量年均增长率达到6.07%、21.2%，逐年稳定增长。2005年度，公司冶金级氧化铝、电解铝国内市场占有率分别为9.45%、1.34%。在产量提升的同时，公司{TodayHot}致力于通过技改研发项目的实施，优化经济技术指标，降低产品成本，提高产品市场竞争力。2006年公司正在实施的60万吨/年拜尔法氧化铝扩建项目及烧结法氧化铝优化节能改造项目，将进一步提高公司拜尔法氧化铝产能，降低公司冶金级氧化铝成本、提升市场竞争力，保持公司可持续发展。

　　公司主导产品为冶金级氧化铝和电解铝，公司氧化铝产能2006年预计为150万吨，2006年全部氧化铝产量将达到126万吨左右，其中冶金级氧化铝90万吨，占到国内氧化铝总量10%左右；电解铝及其再生铝合金规模为12万吨/年，另外公司还生产化学品氧化铝产品。

　　公司氧化铝和电解铝在国内同行业中享有很高的声誉，在中国氧化铝发展的五十多年里，公司的氧化铝产品曾独立供应全国十几年，{HotTag}公司采用烧结法生产工艺，虽然在能耗上高于拜尔法产品，但其产品具有铁含量低，白度好的特点，特别对生产白色氢氧化铝产品有很大的优势，并且通过多年的技术改造和工艺创新，产品质量稳步提高，其产能占国内生产能力的15%左右。电解铝产品在完成自焙槽改预焙槽的改造后，不仅在操作环境上有了很大的改观，并且通过对产品质量的提高和工艺上的创新，现在能够生产A356、6063等合金，并已应用于工业制造、汽车制造、建材等行业领域。

　　二．山东铝业投资价值要点

　　受氧化铝价格下跌及山东铝业私有化预期变弱的影响，山东铝业的股价从今年5月15日最高的27.31元跌至股改停牌前的16.83元，股价跌幅已达近40%，而公司上半年业绩高达0.96元/股，即使考虑到下半年氧化铝价格下跌，预计公司2006年每股收益也将达1.7元/股左右，具有投资价值。

　　1、氧化铝继续大幅下跌的可能性不大

　　自2003年以来，国家对投资过热的电解铝等行业实行了宏观调控。但在电解铝受到调控的同时，氧化铝投资热潮却一直未减，国内的民营资本进入氧化铝行业，对氧化铝市场造成了一定的影响。中国铝业将氧化铝现货价格自8月7日从5650元/吨下调到4900元/吨后，近日又公布将氧化铝现货价格大幅下调至3800元，短短2个多月的时间价格下调幅度达32.7%，目前的价格略高于国际氧化铝价格，但考虑到进口氧化铝的税费等成本，目前中国铝业氧化铝现货价格已基本和进口氧化铝价格接轨。

　　在需求旺盛、氧化铝价格下跌及电力供应状况大幅改善的情况，国内电解铝产量大幅上升，电解铝企业加大了闲置产能的启动，今年前五个月国内电解铝产量达350万吨，同比增长15.44%，按这种数率计算，今年电解铝产量有望达到900万吨，同时今年上半年以来电解铝建设高潮再起，目前在建的电解铝产能约为现有产能的一半。

　　综上所述，预计氧化铝大幅下跌的空间已经不大，预计氧化铝将稳定在3000-3500元/吨这一价位，并且将持续一段时间，据报道，目前氧化铝企业生产含税成本一般不到2000元/吨，而山东铝业在氧化铝生产方面拥有其他新近企业无法比拟的技术和人才优势，氧化铝生产成本有可能更低，即使氧化铝价格继续跌到3000元/吨，其利润水平也将相当可观。而随着电解铝产能的快速增加，明年年初氧化铝价格将有可能出现反弹。2004、2005年国家对电解铝进行宏观调控时，市场也曾悲观的预测氧化铝价格，但是2005年下半年到2006年上半年氧化铝价格却大幅反转。历史会不会重演呢？

　　2、公司氧化铝产能不断提高

　　32万吨拜耳法氧化铝项目于2005年完工达产，2006年上半年增产氧化铝6万吨，预计全年能给公司带来较好的效益。另外，60万吨拜耳法氧化铝改扩建建设工期为2006年1月--2007年5月，计划06年底具备达产条件，07年进行工程扫尾。根据初步设计，项目建成后新增产能31万吨（从32万吨增加到63万吨）。项目建成后全部氧化铝产能达150万吨，其中冶金级氧化铝105万吨。

　　3、中国铝业的支持

　　中国铝业是国内最大的氧化铝和电解铝生产商，世界第二大氧化铝生产商，拥有国内最大的铝土矿储备。有了中国铝业对山东铝业的支持，无疑会对山东铝业铝土矿来源、产品销售产生重要的积极影响。

　　4、私有化概念

　　随着山东铝业股改的进行，我们认为山东铝业私有化的可能性在增加。山东铝业股改路演时中国铝业并未否认股改后对山东铝业进行私有化考虑。

　　5、股权分置改革

　　山东铝业已经公布了最终的股权分置改革方案，为10送2.5股，且承诺2006年利润分配不低于可分配利润的50%，而从大股东的限售承诺来看，未来中国铝业在二级市场上减持山东铝业的可能性基本为零。

　　三．公司的发展战略和竞争优势

　　公司未来的业务将继续集中在氧化铝、原铝领域，加快发展铝合金及其深加工产业，积极发展化学品氧化铝。依托高新技术产业开发区工业园有利条件发展非铝产业，培育新的经济增长点，提升公司盈利能力。在未来的发展中还将按照资源综合利用、节能降耗、提高经济效益的思路，依靠铝热电联合生产的优势，提高氧化铝和发电的生产能力，进一步降低生产成本。在条件允许的情况下，在山东境内收购电解铝企业，进一步扩大电解铝生产规模，以增强抵御市场风险的能力。

　　发展战略：以适度规模发展氧化铝，重点做好烧结法氧化铝的节能降耗工作，提高市场竞争力，同时进一步扩大拜尔法氧化铝生产规模，建设利用海外矿生产氧化铝基地；加快发展铝合金及其深加工产业，延伸产业链，规避市场风险；发展循环经济，形成特色产品，培育出企业新的经济增长点；加大资源开发，完善动力、总图运输、仓储等公用配套设施建设，使企业进入全面、协调和可持续的良性发展轨道。使公司的总体规模和实力再上一个新台阶。具体规划：

　　首先，充分利用现有的资源和设施，对烧结法氧化铝实施优化节能改造，最大限度的发挥现有设施的能力，力争以最小的投资成本获得最大的投资收益，通过对几个高能耗工序实施改造，利用先进高效的设备代替现有高能耗的旧设备，使烧结法氧化铝的生产成本进一步降低。同时，烧结法氧化铝将在88万吨/年规模的基础上，通过一系列节能降耗技术改造、降低消耗和成本，提高生产工艺装备水平，实现规模效益。

　　其次，利用海外铝土矿大力发展拜尔法氧化铝生产，符合国家的产业政策。公司拜尔法氧化铝生产经过近十年的发展，在生产管理、工艺技术优化、指标达标、降低成本等方面已取得了较成熟的经验，在外矿供应上具有多年与国外矿山交流的经验，并确定了良好的合作关系，并积极探索建设海外的供矿基地，确保在未来相当长的时期内，国外铝土矿供应具有可靠保障。因此公司将在60万吨/年生产能力的基础上，进一步优化厂区布置扩大生产能力，实现规模效益，使各项经济技术指标达到最优化。同时积极探索在港口建设外矿加工氧化铝基地。

　　第三，适度发展电解铝及其深加工产业，延伸产业链，提高产品附加值。经过多年铝合金的研发、生产和销售，积累了丰富的经验，铝合金品种的开发在国内名列前茅，是国内铝合金品种开发和生产最具实力的厂家之一。通过新工艺、新技术的开发和应用，先进装备的引进、改造，提升装备水平，显著改善型材质量，提高生产效率，降低消耗，增强企业的竞争力。

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