G包铝：未来几年盈利水平将保持稳定

    随着06年9月公司一条电解铝生产线完成技术升级，我们预计06年公司铝产品产量同比增长9.5%至26.5万公吨左右。我们预计07年产量将增长至30万公吨。

　　从产品质量角度讲，包头铝业被誉为中国最佳的铝合金和铝杆生产商。随着电解铝产量增长，我们预计公司铝杆产量将相应提升。我们认为公司铝合金和铝杆的加工费可维持在600－800人民币/公吨，这将有助于其{TodayHot}盈利保持稳定。

　　中国铝业(2600.HK/港币5.13,落后大市)的母公司――中国铝业集团将收购包头铝业集团(包头铝业的母公司)80%股权。因此，包头铝业将成为中国铝业集团的附属公司。我们认为这将有助于包头铝业保障原材料供应和产品销售，改进管理水平并获得更多的发展机遇。

　　包头铝业已经与中国铝业签署长期协议，根据该协议，在07－10年间，公司将以协议价(上海期货交易所三个月铝价的17%)从中国铝业购买氧化铝。而06年公司30%的氧化铝以现货价格购买，现货价格大大高于上述协议价。因此，我们预计07年公司平均氧化铝成本较06年降低850人民币/公吨，降幅达20% (假设07年铝价下跌10%)。

　　电力成本是电解铝生产的另一主要开支。目前，公司所有电力供应来自当地电网。06年7月1日起，电价每千瓦时上涨0.02人民币，受{HotTag}此影响，公司生产成本将随之上升。

　　另外，包头铝业计划兴建一座产能60万千瓦的电厂。考虑到公司临近地区煤炭储量丰富，我们认为新电厂完工后公司电力成本将下降。目前，该项目还有待相关部门批准。

　　公司净负债率高达108%。我们预计随着兴建电厂资本支出增加，未来几年公司财务负担可能将继续上升。

　　初步结论

　　我们预计未来几年包头铝业盈利水平将保持稳定。但是，资本支出增加导致负债率上升值得关注。

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