钢铁行业：拐点渐现成本趋于稳定或略有下降

    9月下旬以来，钢铁板块显著走强，今日出现几乎全线上涨格局，位居行业涨幅榜第二。推动板块股价上涨动力来自行业和市场两个方面。　　基本要点　　行业基本面企稳，三季度业绩预期好于二季度，四季度业绩与二季度持平。　　1、世界及中国经济经济增长高于预期，世界及中国钢铁业持续景气。近期IMF再度提高世界经济增速，对2006年经济增速由4.9提高至5.1%水平，对中国06、07年经济维持10％以上的增长预测。我们预测中国06年GDP增速10.3%-10.5%，固定资产投资增速24％左右，预计07年GDP及固定资产投资增速分别在10％、20％以上。世界及中国宏观经济强劲增长，支撑钢铁需求增长。近期召开的国际钢铁协会对全球今明两年的钢铁市场表示乐观，世界及中国钢铁业持续景气。今年，全球钢铁产量将达12.5亿吨,比去年增加1.2亿吨，2007年产量将继续上升至13.2亿吨。中国是市场增长的重要因素，中国今明两年的钢铁产量分别将达3.74亿吨和4.13亿吨。欧盟今年钢铁产量预计为1.71亿吨，比去年增加1200万吨，预计2007年和今年持平。世界钢铁增长60％以上来自中国。　　2、行业需求总体比较旺盛；新增产能释放速度减缓，落后产能的淘汰速度加快。钢铁下游机械、装备、铁路、造船、军工等行业迎来新一轮高速增长机遇，这些行业对钢材新增需求完全能够弥补房地产调控带来的不利影响，而且与新增的产能基本形成匹配关系，新增产能市场定位基本为高端产品及替代进口。{TodayHot}　　3、钢材价格震荡后渐趋稳定，国际国内总体价格差距依然较大，钢材出口保持强劲增长，进口继续减弱。美国近期价格走软、库存达到6年来新高、进口减缓。国内由于过去2年钢铁新增产能扩张过快，钢材价格经历上半年恢复性上涨后，自6月以来持续低迷，经过两个多月的调整,钢材价格下跌的空间已经不大。我们预计四季度热轧板价格将在稳定中略有震荡,中厚板价格稳中有升,螺纹钢价格可能下降,H型钢价格则会上升。在宝钢9月份四季度主导产品价格环比下调5％后平均价格仍高于二季度均价，近期武钢等多家厂家上调出厂价20－300元/吨不等显示厂家对四季度市场信心。6月份钢材产量达到今年高点后回落，钢材产量不增反降且增长速度总体呈下降趋势。国际与国内自下半年以来的减产、限产使市场供求趋于平衡。　　4、成本趋于稳定或略有下降。国际及国内铁矿供给增速已超过钢材对矿石需求增长速度，印度铁矿石出口"异军突起"正在打破铁矿石三大供应商的垄断地位，且中国港口进口矿石积压情况严重，铁矿石明年的采购价格有下调5％－10％的压力和迹象，今年及明年钢铁制造成本维持上年水平或略有下降。近期除国际、国内运费及镍合金有所上调外，废钢及钢铁生产所需合金价格趋降，原油价格回落（将带来运费的下调），煤炭的价格有所回调，电力的价格比较稳定，成本挤压的压力有所缓解，总体成本比上年持平或略有下降。　　5、年内影响较大利空调控政策基本出尽。房地产宏观调控、利率、出口退税调整基本在市场预期范围之内。　　基于上述主要因素，预计钢铁行业利润三季度业绩预期好于二季度，四季度业绩与二季度持平，完成整体上市及规模较大的钢铁公司如鞍钢、太钢、宝钢等三季度业绩环比增长20%左右，全年业绩预期将普遍高于市场预期。　　市场方面主要有三个因素。　　1、钢铁股估值偏低。近期国内具有国际竞争力公司平均PE估值5-7低于全球8-11倍平均水平。2005年以来钢铁板块总体上处于市场估值低端，股价表现落后于大盘，估值水平偏低，大部分钢铁股跌破净资产，若国家产业政策不对外资设限，将会被外资大量收购，危及产业安全。无论从钢铁股业绩及资产质量情况及行业稳健性看，本轮价格上涨不单是热点轮换后的补涨，更是钢铁股价格向价值的合理回归。在长期牛市确立的基础上，钢铁行业拐点渐现。{TodayHot}　　2、我国钢铁股引起国际战略投资者关注，QFII已增持。原因主要有两点：世界钢铁需求增长来自中国，中国国内在相当长一段时间钢铁仍有较大增长及盈利空间。　　3、境内外同一上市公司价格倒挂现象严重。９月份以来在香港等海外上市公司上涨后与国内Ａ股价格形成较大差异，近日如鞍钢Ｈ股比Ａ股价格最大时就有高出３０％。　　投资建议：我们看好四类公司：一是以满足造船需求中厚板生产为主的济钢、韶钢，二是资源成本优势、区域及特色产品优势的西宁特钢（铁路、军工、钢管特色产品及资源成本及区域市场优势及规模业绩较高的成长性）、鞍钢（整体上市后及资源成本优势）、太钢（整体上市后不锈钢龙头地位确立、成本及技术领先优势）、新钢钒（资源成本优势、铁路特色产品）、抚顺特钢（军工）；三是未来整体上市或重组（包括外资收购）的：莱钢、唐钢、济钢、韶钢；四是行业龙头、具有国际竞争力的宝钢、鞍钢、武钢。　　行业评级{HotTag}　　维持中性的理由是：我们认为行业复苏仍需约2年时间，钢铁业在基本面近期有所趋稳，但仍有以下风险或负面因素：　　１、国内行业供大于求局面短期内难以根本性改变，新增产能及将要淘汰落后产能存在很强释放的冲动。　　２、全球经济尤其是美国经济及中国两个经济增长"引擎"放缓，将抑制钢铁需求增长。　　３、国际钢价止升震荡及与国内价差的逐步缩小，对国内钢市拉动影响减小，对出口不利。

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