国信证券：鞍钢股份(000898)随行业步入下降通道

三季度净利润环比下滑，前三季度EPS为1.141元 　　三季度鞍钢实现单季度营业收入228.47亿元，同比增长40.44%；实现营业利润27.16亿元，同比增长12.46%；实现净利润22.73亿元，同比增长28.93%，实现每股收益0.314元。三季度净利润同比虽有较大增长，但环比降幅较大。环比来看，三季度营业收入增长5.86%而营业成本环则增长16.98%，营业利润因此下降38.17%，净利润下降35.74%。就前三个季度来看，1-3季度累计实现营业收入630.15亿元，同比增长28.59%；实现营业利润102.58亿元，同比增长10.72%；实现净利润82.53亿元，同比增长25.67%；实现累计每股收益1.141元。 　　钢价、原料价格下跌对公司影响较大 　　今年8月份以来国内钢材价格持续下跌，公司销售收入环比只增长5.86%。而由于3季度铁矿石、焦炭价格下跌均落后于钢材价格下跌，公司产品利润空间被进一步压缩。同时，钢材市场价格下跌使公司库存产品成本高于可现净值，计提产成品跌价准备8800万元，计提在产品跌价准备3.94亿元，计提原材料跌价准备3.97亿元，累计计提8.79亿元。总的来看，公司三季度营业总成本环比增加16.98%，导致公司毛利率从二季度的20.35%下降到三季度的11.89%，下降8.47个百分点。 　　鲅鱼圈项目达产时间延后，全年产能计划难以实现 　　由于钢铁价格快速下跌，国内外钢产纷纷实施了限产保价计划。公司鲅鱼圈项目8月中旬投产，按照原计划项目最终生产规模为钢材500万吨，其中宽厚板200万吨，热轧板200万吨，冷轧板100万吨，均为档次较高的精品板材，2008年计划生产钢材120万吨左右。但由于国内钢材价格下滑，公司鲅鱼圈2个高炉也只点火一个。从目前钢铁行业的形势来看，预计2009年鲅鱼圈400万吨的计划也难以实现，2010年鲅鱼圈项目可全面达产。预计公司08年全年钢产量1600万吨，2009年产量1900万吨，同比增长18%左右。 　　钢铁业严冬来临，未来上行面临三道关口 　　受全球金融危机导致实体经济下滑以及国内宏观调控政策影响，市场普遍需求信心严重不足，钢材价格出现非理性的急跌已充分反映了市场极度悲观的情绪，目前经济状况并未见到实质性的扭转，钢材市场越来越趋向于硬着陆，行业性亏损迹象已逐渐显现，钢铁行业的严冬到来。未来的宏观政策对钢铁行业的发展至关重要。农村制度性改革、灾后重建以及扩大内需政策等预期都将有利于市场稳定，国民经济继续保持稳步增长是支撑行业走好的基础。国家出台融资融券、国有股增持、整体上市以及行业高分红率等也许会给钢铁板块带来一定的事件性机会。但在经济政策尚不确定之前，政府对宏观经济稳定发展能否能够驾驭将经受考验。 　　就目前状况来看，首先国内钢铁库存仍然处于较高位置，在需求不足、钢价下跌的形势下，经销商“买涨不买跌”的心理依然存在，库存的消耗尚需时日；其次，9月钢材出口667万吨环比减少101万吨，出现下降趋势，这反映出国外钢铁需求不足价格下跌，国内外钢铁价格差有缩小趋势，后期出口形势也不容乐观；第三，目前国内钢铁企业普遍减产，在河北钢铁集团、首钢、安钢、山东钢铁集团整体减产20%之后，河北钢铁集团再次决定减产10%-20%，而其它钢铁公司也普遍减产，钢铁产能利用率下降。因此，钢材库存的消耗是钢材市场价格趋稳需要克服的第一个难关；出口趋势下降，出口返内销增加国内供给，是钢铁市场面临的第二个难关；待钢铁价格企稳之后，钢铁的上行首先需要地产、机械等行业的上行，而此时产能的释放又带来行业上行的压力，这是钢铁市场面临的第三个难关。 　　盈利预测及投资评级 　　钢铁行业利润已经进入下降通道，公司4季度业绩将继续下滑，我们下调公司08年EPS为1.23并暂时下调09年EPS为0.85元，按10月23日股价计算，公司08、09年市盈率分别为5.1、7.4倍，市净率0.78倍，继续维持公司的“谨慎推荐”评级。